星展理财 | 韩国股市配置建议：强劲增长势头有望延续

ningxueqin

　　韩国股市近期在经历了显著上升行情（表现优于全球其他市场）后出现回调，这为投资者提供了一个重新关注韩国强劲增长趋势的良机。这次股市回调似乎是由获利回吐和中东紧张局势带来的暂时性风险规避所致，而非基本面恶化。尽管投资者重新评估人工智能（AI）的货币化时间表和资本支出，以及强势美元收紧流动性并抑制资金流动，再加上高油价下韩国对石油的高度依赖，都对市场情绪造成了一定影响；但星展银行认为这些因素大多属于周期性波动，韩国股市强劲的长期增长趋势依然稳健。

　　高油价环境

　　韩国是亚洲能源进口依赖度最高的国家之一，韩国2025年燃料净进口额占GDP的比重约为6%。韩国约70%的原油进口来自中东，约20%的液化天然气进口来自卡塔尔。

　　韩国政府已采取一系列稳定措施，包括设定燃油价格上限和扩大燃油税减免范围。政府也动用了战略石油储备藉以支持供应，并推出需求侧控制措施，例如限制公共事业车辆使用，以及鼓励家庭和企业减少燃料消耗。此外，政府还宣布了一项26.2兆韩元的补充预算，藉以缓和能源价格上升对经济的冲击。

　　对韩国央行（BOK）而言，关键挑战在于如何平衡通胀和增长风险。BOK行长已表示，供给面驱动与潜在暂时性的石油冲击，原则上应谨慎因对。这意味着加息并非基本情境，且可能需要更持久的油价上升、通胀预期升高，以及薪酬与物价出现明显的第二轮效应。

　　盈利前景依然强劲，估值具吸引力

　　尽管紧张局势犹存，韩国良好的盈利增长前景依然稳健，目前估值更具吸引力。市场普遍预期，在半导体行业盈利预期因长期供应短缺和AI需求激增而上调的推动下，韩国股市2026年的盈利增长将超过100%。此外，受惠于全球结构性需求和强劲的竞争力，韩国股市的盈利增长势动能正向其他行业扩展，例如工业，特别是国防和造船业。

　　同时，韩国政府对公司治理改革的承诺可望继续支持估值面的提升，这可从2025年创纪录的公司股票回购和注销中获得证实。盈利稳定且股息吸引的公司，特别是银行和通讯服务等股息导向型行业，很可能成为这项改革的主要受惠者。

　　维持看好韩国半导体行业的观点，其市值约占KOSPI指数的44%。

　　星展银行预期，在2026年第1季可能创下历史性盈利后，内存芯片行业在2026年每股盈利年增率可能上调。尽管市场担忧中东危机可能影响AI需求，以及氦气供应中断（氦气对于半导体生产中的热管理至关重要）的可能性，星展银行仍然预期内存平均销售价格将持续上升。世界半导体贸易统计组织（World Semiconductor Trade Statistics）的年度预测显示，2026年全球半导体市场年增率为26%，达约9,750亿美元，其中内存的年增长率为39%。

　　随着AI硬件支出加速，内存正从一种周期性商品演变为对效能和可扩展性至关重要的策略性投入。由于AI模型效能越来越依赖于处理能力和高效的数据传输，相关业者正在将产能重新分配或增加至高带宽内存（HBM）。通过将内存芯片堆栈在处理器附近，HBM能够实现更快的数据传输和更高的能源效率。因此，HBM已成为一种高价值组件，其特点是供应紧张和强劲的定价能力。

　　由于韩国在DRAM市场的坚实基础及在全球HBM生产中的领导地位，星展银行认为韩国半导体行业在全球转向大规模推理、需要持久内存的代理式AI系统兴起以及主权AI计划全球扩张的趋势下，处于极佳的有利地位。

　　韩国股市的投资机会可以通过韩国ETF或亚洲（日本除外）基金（韩国资产约占19%）获得。鉴于科技板块以外的股票选择有限，加上外国投资者可选择的美国预托证券/环球预托证券（ADRs/GDRs）数量不多，我们对韩国在亚洲（日本除外）市场中维持中立看法。