星展理财 | 调整策略，应对未知

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　　油价高企缺乏明确的危机终结方案；尽管油价冲击和美国劳动力市场走软导致滞胀担忧加剧，但股票波动率仍保持低迷。

　　伊朗危机将大型科技公司重新定义为相对防御性投资，这得益于其强劲的资产负债表和有限的石油敞口；投资主导型科技公司时仍需择优配置。

　　亚马逊创纪录的370亿美元投资级交易推动发行量超过此前高点，突显出大型科技公司为人工智能建设提供资金的努力，并随着资本支出重塑资产负债表，对信贷质量的关注日益增强。

　　持续中断将在短期内使布伦特原油价格保持在每桶100美元以上，而每桶200美元则需要更严重的恶化；上游生产商和综合性石油巨头将受益于显著的盈利上调。

　　尽管中国仍面临油价波动的风险，但其对化石燃料的较低依赖、充裕的石油储备以及与海湾生产商签订的长期液化天然气合同，为中国经济提供了相对的韧性。

　　每周资产配置

　　油价高企：缺乏退出策略下的不确定性

　　油价高企缺乏明确的危机终结方案。特朗普政府发出相互矛盾的信号，导致原油市场剧烈波动。从最初宣称伊朗战争“非常彻底”的立场，特朗普转变为认为他们“没有取得足够胜利”。这种轻率的态度，加上缺乏对最终目标的战略，使得我们认为这场战争可能会旷日持久。在短暂的缓解之后，布伦特原油价格已再次飙升至每桶100美元以上，油价持续高企的可能性很大，因为伊朗新任最高领袖誓言将维持对霍尔木兹海峡的封锁。

　　脱节：滞胀逆风加剧与股市乐观情绪并存

　　长期的石油危机，加上美国劳动力市场的疲软，正在引发滞胀担忧。通常在地缘政治担忧加剧时作为避险资产而下跌的美国10年期国债收益率，反而因通胀担忧而走高。更糟的是，联邦基金期货显示，从现在到今年年底，降息预测为零，而此前曾预测会有2-3次降息。在这样的逆风下，尽管油价波动剧烈，但股市波动率却保持低迷，这令人费解。


　　石油供应冲击对经济和企业盈利的下行影响

　　霍尔木兹海峡关闭的时间越长，负面影响就越大。根据彭博经济学的一项研究，关闭1个月将使布伦特原油价格达到每桶105美元，而关闭3个月则会将油价推至每桶164美元。市场（尤其是股市）仍低估了这场危机，预期战争会迅速解决。但伊朗的官方立场却并非如此。当现实最终来临时，请为盈利下调做好准备，并相应地构建您的投资组合以对冲下行风险。

　　科技股：作为防御性资产的转变

　　今时不同往日。就在伊朗危机爆发之前，由于对人工智能颠覆风险的担忧，科技领域面临着巨大的抛售压力。但中东危机自此改变了这种局面。大型科技公司凭借其强劲的资产负债表以及受油价飙升影响较小，现在相对而言被视为“防御性资产”。因此，为防止“AI颠覆”主题死灰复燃，对这类抗风险的主导型科技公司，仍需保持审慎选择。

　　每周焦点

　　人工智能基础设施持续发力

　　甲骨文（Oracle）公布强劲的季度业绩后，股价上涨约9%。公司营收达到172亿美元，超出预期，同比增长22%。甲骨文还将其2027财年营收指引上调至900亿美元，这反映出其云和人工智能基础设施产品持续强劲的需求。尽管投资者此前曾担忧甲骨文通过债务融资进行数据中心扩张，但管理层澄清不会在其此前宣布的计划之外增加额外债务，这有助于缓解市场对其资产负债表的担忧。与此类似，台积电（TSMC）报告称，2026年1月和2月营收同比增长约30%，凸显了人工智能产品半导体需求的持续强劲。总而言之，这些业绩进一步巩固了我们对人工智能基础设施主题的积极看法。

　　中国：校准下的“龙虾热潮”

　　中国对OpenClaw（一种代理式人工智能技术）的热情拥抱凸显了代理式人工智能的巨大潜力。尽管如此，鉴于数据泄露和网络安全漏洞的风险，中国政府在银行和国有企业等敏感部门对该技术的应用采取了审慎的策略：一方面通过开源实力进一步提升了中国在人工智能领域的竞争力，另一方面又在金融和国有企业中实施了严格的治理，以确保技术安全和数据合规。其影响深远；快速的商业化扩展通过自主工作流提升了生产力优势，在某些领域展现出更快的商业化步伐和生产力提升，但限制措施又保障了国家安全，可能在弹性、混合式实施中带来优势。虽然存在输出不稳定和安全漏洞等脆弱性，但这种审慎的态度使中国成为人工智能领域的务实先锋，在代理式人工智能的“战场”上实现了创新与控制的融合。

　　日本将公布战略领域投资路线图

　　日本已确定了高市早苗所划定的17个战略领域（包括人工智能、半导体、量子技术和造船）内的61项优先产品和技术。在此框架下，日本将为每个项目制定专门的开发路线图，预计在今年夏天公布支出计划和实施时间表。日本政府表示，其目标是到2040年占据全球人工智能机器人市场30%以上的份额，并考虑以2030年实现15万亿日元（约1000亿美元）的目标为基础，将2040年国内半导体年销售额目标定为40万亿日元（约2540亿美元）。被指定为国家优先级的行业有望受益于持续的政策支持、增加的资本部署以及改善的盈利可见性。与此同时，日本正在采取措施，加强其稀土供应链的多元化和韧性。

　　体育投资：稀缺性驱动的机遇

　　据报道，小米联合创始人兼副董事长、科技亿万富翁林斌以125亿美元的估值收购了美国橄榄球大联盟（NFL）的迈阿密海豚队。这比2024年12月Ares Management交易中81亿美元的估值高出约54%。这一估值的急剧重估突显了体育特许经营权的稀缺溢价，并强化了其在投资组合中的作用。正如我们在CIO观点中强调的，该领域具有以下几个结构性优势：(i)由于现场体育直播的增长，全球观众迅速扩大；(ii)顶级特许经营权供应高度有限，支撑了高估值；(iii)由转播权和赞助合同驱动的弹性、长期收入流。这些特点持续吸引着大量的私募股权投资，使体育投资成为一个长期主题。

　　科技巨头债券助力人工智能发展

　　随着市场对中东紧张局势可能缓解的希望逐渐稳定，亚马逊引领了美国投资级（IG）债券发行创纪录的一天。这家零售和云服务巨头发行了11批债券，在吸引了约1230亿美元的订单后，将交易规模扩大至约370亿美元，使得当日投资级债券总供应量超过650亿美元，并打破了2013年的纪录。尽管投资者质疑这种支出能持续多久，但此次交易强化了大型科技公司为人工智能数据中心、芯片和自动化提供资金的动力。这也引出了一个问题：更快的生产力增长和激增的资本投资需求，可能会使美联储的降息周期比预期更早结束——这是我们在2026年第二季度信贷展望中强调的一点。在这种环境下，随着人工智能投资重塑企业资产负债表，有必要关注信用质量和久期管理。

　　每周客户问答

　　油价和能源行业前景如何？

　　首席投资官观点：在中东局势最新升级以及霍尔木兹海峡航运再次受到威胁之后，布伦特原油价格短暂突破每桶100美元，目前已触及我们近期最坏情况的预测。尽管此次飙升反映了地缘政治风险溢价的急剧上升，但只要油轮运输和出口终端的干扰持续存在，油价在短期内可能仍将持续高于每桶100美元。

　　尽管如此，油价升至每桶200美元将需要局势出现更严重的恶化。实际上，这可能意味着霍尔木兹海峡长期关闭或海湾地区出口基础设施遭受大规模破坏，从而可能导致全球市场每天减少1500万至2000万桶原油和成品油的供应。伊朗已在言辞上暗示了这种情景，表明如果地区紧张局势进一步升级，全球可能会看到每桶200美元的油价。然而，要达到这种水平，冲突需要实质性扩大，且航运中断需要持续很长一段时间。历史上，持续高于每桶120-150美元的价格通常会迅速引发需求破坏和供应响应，包括非欧佩克产油国增产。

　　从投资角度来看，能源行业相对于油价上涨的幅度而言仍表现滞后，这反映出投资者对油价飙升持续性的谨慎态度。然而，如果原油价格稳定在每桶100美元以上，上游生产商和综合性石油巨头有望获得显著的盈利上调，因为更高的实现价格将为其带来强大的经营杠杆。

　　油价对中国有何影响？

　　首席投资官观点：中东紧张局势的加剧再次为石油市场注入了地缘政治溢价，重新引发了对亚洲易受高能源成本影响的担忧。

　　中国似乎比许多亚洲其他国家具备更强的抗风险能力，因为中国已提高了非化石燃料在其能源结构中的比重。中国还与海湾生产国签订了长期液化天然气（LNG）合同，并从其他生产国进口管道天然气。中国已储备了充裕的战略石油储备和商业库存，可维持100-120天的进口量，为应对暂时的供应中断提供了缓冲。与此同时，温和的通胀为政策制定者提供了更大的空间来承受更高的能源成本，而无需采取突然的政策应对措施。

　　从结构上看，通过扩大可再生能源和交通电气化，中国对石油的敏感性有所下降，使得经济增长受原油价格周期影响的程度比过去几十年有所减弱。

　　尽管如此，风险依然存在。持续的油价飙升可能会对交通运输、化工和制造业的利润构成压力，而更广泛的能源冲击若导致全球经济增长放缓，则将对中国的出口周期造成影响。不过，相对韧性表明中国资本市场在应对动荡方面可能表现优于大多数其他国家。